不到一个月，稳定币龙头Circle的股价从31美元飙升至180美元，市值一度冲击400亿美元。市盈率虽高达260倍，多头仍蜂拥而入。本文拆解稳定币第一股飙升成因，并推演一个由稳定币主导的万亿美元级金融新秩序。
1. 飙涨真相：立法共识与盈利预期共振
1.1 立法层面：最锋利的“政策催化剂”
美国两院快速通过的GENIUS法案首次为稳定币发行、储备与合规划定红线。法案具备三大特点：
- 两党绑定：进入正式立法流程，任何党派更迭都极难推翻
- 监管透明：Circle直接受益，投资者对“政策不确定”的溢价消失
- 机构入场：银行、资管可合规持有USDC，催生“承诺型买盘”
综上，稳定币获得“类ETF”牌照价值，Circle成为政策放行概念的首选标的。
1.2 盈利空间：对飙Tether的想象力
尽管利润仅为Tether的1%，但市场给出了“缩小差距”的预期：
| 指标 | Circle USDC | Tether USDT | 潜在获利空间 |
|---|---|---|---|
| 储备管理 | 委托贝莱德托管 | 自行管理 | 管理费率差异 |
| 机构合作 | 与Coinbase 5:5分成 | 无合作支出 | 成本大幅压缩的可能 |
| 合规透明度 | 100%储备，月度审计 | 部分披露 | 高净值资金回流 |
分析师计算器：若Circle把管理费率压缩至0.2%，账面利润即可放大3倍。高杠杆的改善曲线是245倍估值的科学注脚。
2. Circle与Tether的路线之争
两条不同的商业路线正在历史岔路口分道扬镳：
Circle路线
- 核心市场：美国等发达经济体
- 打法：储备托管给贝莱德，利薄但稳；倚重Coinbase等交易所流量
- 优点：监管友好，机构首选
- 风险：高运营费用将吞噬扩张红利
Tether路线
- 核心市场：拉美、东南亚“美元短缺席卷区”
- 打法：通过离岸公司及经纪商自营资金池，获取全部利差
- 优点：成本控制极致，单位员工产出300倍于银行
- 风险：地缘政治及禁令黑天鹅
投资者最终投票给“确定性更高的透明路线”，而非绝对利润最强的离岸路线。Circle的估值溢价由此产生。
3. 稳定币可以取代什么？
一旦立法完成，稳定币将在以下五大场景全面碾压传统金融工具。
3.1 支付体系
- 成本：信用卡2%～3.5%的手续费可被压缩至链上0.1%级别
- 速度：7×24小时即时清算，舍弃T+2结算
- 可编程：开发商可用智能合约自动分账、退款、优惠券分发
支付巨头Visa、Mastercard并非没看到威胁，而是无法在自建网络里“左右互搏”。
3.2 商业银行“美元活期”
用户把美元存入USDC钱包，即可获得：
- 全球共享的美元账户：链上地址即“全球账号”
- 透明储备：实时查看链上储备资产
- 三方托管：无传统银行破产风险
虽然无法提供无抵押贷款，但“类借记账户”体验已足够抢走高净值存款。
3.3 券商保证金
杠杆交易者可在交易所抵押USDC借入资金：
- 实时清算：_done_ 后可立即提现，无需交割日
- 利率市场化：多空双方共同做市决定借币利率
- 全球接入：华尔街与拉美的量化团队在同一流动性池竞争
免去了传统经纪商冗长的开户、KYC与地域限制。
3.4 汇款通道
以Wise为参照，USDC可将平均6.2%的国际汇款费降到<0.5%。尤其在菲律宾、阿根廷等高费用走廊，体验差距可高达10倍。
3.5 跨境贸易融资
- 订单＋智能合约：链上锁定付款条件与提货单，杜绝信用证造假
- 秒级信用释放：货款到账即刻触发区块链仓单解押，几乎零库存融资周期
- 透明溯源：监管机构实时同步原产地、运输、关税数据，减少合规摩擦
链上贸易票据市场预期将在2027年突破2000亿美元。
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4. 稳定币无法撬动的城池
再锋利的矛也有穿不透的盾。以下三大场景短期看不到稳定币的胜利曙光。
消费信贷
- 核心壁垒：纯链上资产无法取代线下信用评估与场景风控。
- 案例：汽车贷款仍需4S店风控、现房按揭需要房产局确权。
超高频本地支付生态
- 在中国、印度，“扫码+零费率”已是国民级体验，稳定币缺乏“补贴“与”社交“的双重护城河。
黑灰产业
- 区块链是公开的；FBI、Chainalysis 已能追踪99%链上痕迹。相比之下，现钞才是真正的“不记名货币”。
5. 万亿美元级别的估值锚
将传统金融服务拆解，Circle瞄准的不是400亿，而是更大的池子：
| 传统赛道 | 市场估值 | 稳定币切走的潜在份额 |
|---|---|---|
| 支付网络（Visa+Mastercard） | 1.3 万亿美元 | 交易层 → 20% |
| 商业银行活期存款 | 8.5 万亿美元 | 高净值美元存款 → 10% |
| 全球汇款 | 3,000 亿美元 | 高费用走廊 → 30% |
| 跨境B2B结算 | 24 万亿美元 | 贸易融资票据 → 5% |
即便仅夺得5%总体份额，所对应的就是2～4 万亿美元的链上美元流动性。Circle若能在美国资本市场稳住“合规稳定币”代名词，未来 10 年的市值天花板完全不止于今天的400亿。
常见问题 FAQ
- Q：高市盈率的Circle是否已透支？
A：估值看的是“货币化速度”，而非净利润。只要USDC存量以20%年化扩张，盈利就能在3年内支撑市盈率回到科技板块均值。 - Q：国内投资者如何合规配置稳定币概念股？
A：暂无直接投资渠道，可关注港美两地持有USDC敞口的金融科技中概股，或在合规交易所布局USDC/USDT仓位对冲。 - Q：Circle会被美联储发CBDC取代吗？
A：预计CBDC只会在批发层流通，面向零售的“合规稳定币”未来大概率仍是商业机构运营，就像Apple Pay不会取代商业银行。 - Q：如果GENIUS法案推迟落地怎么办？
A：二级市场已计入30%的政策折扣价。若法案推迟，股价回调30%～40%将是再入场窗口。 - Q：USDC储备透明度是否存在隐藏风险？
A：月度审计+链上实时公布是行业最高标准，唯一黑天鹅在于托管银行流动性危机，而贝莱德＋纽约梅隆的组合将此概率压至极低。 - Q：Tether会不会通过监管反击？
A：Tether已在欧、亚多辖区申请牌照，但离岸+自营储备的模型注定难以获得与美国本土同等级的政策友好度，因此份额上限已现。
结语
稳定币已经不再只是加密交易的入口，它正悄悄重构支付、银行、券商、汇款全链条。Circle的股价放大器效应提前兑现了上述逻辑。接下来的故事，将是货币网络效应与传统金融护城河的终极对决。