备兑认购是投资者在震荡或温和上涨市场中提高现金流的经典期权策略。掌握“实值（ITM）”“虚值（OTM）”与“期权被指派”的含义与运用，就能在风险控制与收益最大化之间找到最佳平衡。
什么是备兑认购
备兑认购（Covered Call）= 持有股票现货 + 卖出对应数量的认购期权。
• 用已持有的股票“担保”卖出的认购，降低保证金占用；
• 策略核心：牺牲部分上行空间，换取权利金收入。
若到期时股价未突破执行价，权利金纯收益；若突破，股票在指定价格上被对手方买走，赚取权利金及价差。
实值 ITM 与虚值 OTM 的差异
| 实值（ITM） | 虚值（OTM） |
|---|---|
| 执行价 < 当前市价 (认购) | 执行价 > 当前市价 (认购) |
| 权利金更高 | 权利金更低 |
| 被指派概率高 | 被指派概率低 |
| 牺牲更多上行 | 保留更大上涨空间 |
举例：某科技股现价 50 元
• 卖出 45 元行权价的认购期权 → ITM，权利金 2.0 元
• 卖出 55 元行权价的认购期权 → OTM，权利金 1.0 元
卖出 ITM vs OTM 备兑认购的博弈
卖出 ITM
- 预期：短线横盘或仅小幅上涨；
- 结果：高概率被指派，但权利金补贴更多。
卖出 OTM
- 预期：温和上涨但仍想持股；
- 结果：权利金减少，保留股票继续享受未来分红及涨幅。
决策小贴士：
• 希望持股做长周期 dividend play → 通常选“深度 OTM”拉长安全垫；
• 准备高抛降低成本 → 可选“轻度 ITM”获取高额权利金。
期权被指派：机制与应对
触发条件
- 美式期权可在到期前任何交易日提前执行；
- 欧式期权只能在到期日执行。
操作流程
- 期权买方提交“行权通知”（Exercise Notice） → 交易所随机指派给卖方 → 卖方按合约交付股票并收到执行价。
后果
- ITM 末日期权默认自动行权；OTM 期权一般放弃，权益清零。
策略实务
- 若不想失去股票，可在到期前 st 结束持仓：买入相同认购对冲平仓。
- 亦可设定“自动买回头寸”让券商在到期日 30 分钟前检测 ITM/OTM，提高执行效率。
常见误区：
“卖出 OTM 就一定不会指派”。实则只要标的股价+红利调整价格触及执行价，随时可能指派。提前对冲而非被动等待才是上策。
案例拆解：小明如何降本增收
场景： 小明持有 500 股 A 股，成本 48 元，现价 52 元，希望降低持仓成本 1–2 元且不削弱股息。
- 选择 54 元 OTM 备兑认购（下月到期），权利金 0.9 元；
- 期权 + 现金股息共计获得 1.2 元/股，年化派息率提升约 6%；
- 若到期股价 ≤54 元，未被指派，成功降成本 2.1 元；
- 若到期股价 ≥54 元，被指派，卖出股票获利 54+1.2-48=7.2 元/股，相当于在股价 56.2 元才见顶。
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高级技巧：动态调仓与“滚动”
- 当股价接近 OTM 执行价时，可将原仓位“向上滚动”：
买入平仓当前 OTM → 卖出更高档 OTM，延长到期日，放大增量权利金； - ITM 被指派风险升高时，可反向“向下滚动”，减少侧风暴露。
注意：动态调仓会拉高交易成本，务必用量化工具测算“净权利金/交易成本”>1.3 再动手。
FAQ：高频提问清单
Q1：卖出高虚值合约，权利金太低不值当，该怎么办？
A：可将到期日拉长至 60–90 天，时间价值高；或缩小价位间隔分批卖出，累积权利金。
Q2：权利金需缴税吗？
A：按所在地税法定位，通常与资本利得规则相同。中国大陆二级市场暂未单独税法，权利金与股票价差合并按股票转让征税。
Q3：如果对手提前指派，我手头无现金怎么办？
A：因为已持有“covering”股票，券商可直接交割，不产生违约。仅需确保账户有足够股票交割即可。
Q4：用 ETF 做备兑和用个股做有何区别？
A：ETF 隐含波动率更低，权利金水平被压缩，但波动小而分散，无需担心个体暴雷，适合新手。
Q5：备兑认购的保证金要求是否为零？
A：理论上，多头股票已覆盖空头认购，券商通常豁免保证金，但须留意“潜在分红”或“除息”阶段可能出现保证金上调，避免强平。
Q6：高频 disrupted 场景会触发乌龙指派吗？
A：极端行情下（如权价熔断），交易所可能延迟指派结算。可提前设置“关闭自动行权”功能，手动确认，防止被动交易。
总结
备兑认购之魅力在于把时间与波动率转化为被动现金流。
• 保守派选 OTM，锁定下行保护；
• 激进派挑 ITM，放大利差；
• 动态调节+滚动技术，让策略随行情演变。
在风险自律、数据回测、逐笔记录三大纪律的护航下，备兑认购将成为你睿智投资组合内的稳定收益齿轮。