以太坊原生资产 ETH 首次获准以“ETP（Exchange Traded Product，交易所交易产品）”形态登陆美国传统证券平台（纳斯达克、纽交所等），时间是 2025 年 7 月 23 日。这不仅是 区块链行业 的又一次里程碑，也让全球投资人可以用自己最熟悉的方式——普通股票账户——买卖一条区块链的底层 Token。
人们常常把此番上市的 ETP 误称为 ETF（Exchange Traded Fund），但在监管眼里，二者差异巨大。搞清楚 ETP 与 ETF 边界，才能真正明白为什么 SEC 的决定等于一纸官方“不是证券”的声明，进而对整个 加密资产类别 产生连锁反应。
事件核心意义：不只是以太坊
以太坊链条的「身份」终于明朗
- 非证券认证：凭借 SEC Form S-1（公司注册表） 而非 N-1A（投资基金注册表）发售，官方首次确认 ETH ≠ Security。
- 监管合规降低成本：如果 ETH 被认定为证券，全球程序员每一次代码提交、每一次用户转账都可能触发披露义务，几乎无法执行。如今障碍宣告解除，为 去中心化协议 扫清了致命合规风险。
- 行业判例：以太坊的活生生案例，为 Solana ETP、Sui ETP 等一系列申请提供了可依循的路线图。
整个加密市场的「活水注入」
- 投资人门槛骤降：养老金、学校基金、家族办公室等传统受限制资金，如今都可以在场内一键买 ETH。
- 数百亿级增量资金：入行多年、却无法保管私钥或者受合规限制的长线资金，终于可以“间接持仓”。
- 资产类别认可度提升：当传统交易所主动上线区块链原生资产，等于低调为其铺路——“就像 2004 年 GLD（黄金 ETP）入市带动金价十年长牛”。
深度拆解：ETP 到底是什么？
1. 传统定义下的 ETP
- 构造：由信托(Trust)或其他特殊目的载体持有 底层资产。
- 交易：份额在国家级交易所可 T+0 买卖。
- 跟踪机制：通过 授权参与者(AP) 的建立/赎回循环，将份额价格锚定到标的价值。
2. ETF vs. ETP：三个关键词看懂区别
| ETF（基金） | ETP（产品） |
|---|---|
| 必须注册在 《1940 年投资顾问法》 下 | 注册在 《1934 年证券交易法》 即可 |
| 主要投资 证券组合 | 主要投资 非证券（商品、加密资产） |
| 使用 Form N-1A | 使用 Form S-1 |
| 受 附加流动性、关联交易 等重重限制 | 只需满足常规信息披露 |
一句话：ETF 是“基金”形态，ETP 更像“商品信托”形态。 由于 ETH 被认定为 非证券，自然采用 ETP 结构。
走进加密 ETP：五问五答
Q1：比特币 ETP 与以太坊 ETP 有本质差异吗？
- 比特币定位为“点对点数字现金”，以储值、汇兑为核心场景。
- 以太坊定位为“全球计算层燃料”，标的是智能合约、dApp 所需的“算力通证”。
资产属性不同，地块用途就不同，ETP 设计思路自然跟着调。
Q2：24×7 的加密现货流动性会不会让 ETP 显得鸡肋？
- 现实恰恰相反：交易所深度 + 传统资金 互为补充。
- 传统基金、保险公司仍然无法自建冷钱包，持有 监管通道内的证券代码 才是唯一可行路径。
- ETP 还把记账、托管、税务报告一次性外包，省时省力。
Q3：有哪些突出缺点？
- 创建/赎回收现金而非实物：机构不能像传统 ETF 那样拿 ETH 直接换份额，必须卖成法币过桥——产生价差风险。
- 质押收益剥夺：根据 SEC 批复，ETP 不得质押 ETH 获取年化 3-4% 的 网络奖励，潜在分红被割舍。
- 网络安全性外溢思考：若大量 ETH 被锁进不可质押的 ETP，长远看可能削弱以太坊去中心化验证者规模。
Q4：直接买现货与买 ETP 的成本对比？
| 维度 | 直接持有 ETH | 买入 ETH ETP |
|---|---|---|
| 自主保管 | ✅ | ❌ |
| 一键法币交易 | ❌（要走交易所） | ✅（用证券账户即可） |
| 质押收益 | ✅ | ❌（当前条款禁止） |
| 价差/管理费 | 交易所手续费 | ETP 管理费 + 价差 |
| 合规门槛 | 高 | 低 |
Q5：年内会因为 ETP 批准就引发 ETH 暴涨吗？
短期由市场情绪驱动，长期看 基础设施完善 + 机构入场轨迹。套用黄金 ETP 的长期走势，往往是“初期抢筹 → 震荡消化 → 加速上行”三部曲。当前阶段，值得密切观察的是 成交量曲线与美国养老金资金流向。
场景与未来：还有哪些资产有望 ETP 化？
- Solana：已有多家机构排队等候，把 Proof-of-Stake 质押比例上限定为全行业焦点议题。
- 智能合约平台代币新竞争者：Sui、Aptos 若能在 2025 年底前完成“充分去中心化”叙述，亦可递交申请。
- 代币化美债、债基：合规角度更像传统 ETF，或采用 S-1 混合架构发行。
结语：开放选择权比涨幅更重要
对投资人来说，以太坊 ETP 不是“最佳”或“唯一”通道，却提供了 另一种合规路径，平衡了风控与收益。对行业来说，“可被监管”不等于“失去灵魂”，而是将 区块链资产 摆到与传统金融工具平等的位置，允许全球资本更高效、低摩擦地讨论什么叫 未来金融系统。
下一步，市场会把目光集中在 链上质押经济的解决方案、ETP 是否可以申请变更条款加入质押、以及 其他 L1 能否复制以太坊路线。只要技术与监管叙事继续演进，故事远未到终章。
延伸阅读与 FAQ
问：为什么我持有 ETP 仍然没法享受链上空投？
答：空投大多要求链上地址签名交互，而 ETP 属于证券形式的“被动敞口”，无法参与治理与生态激励。
问：ETP 价格会长期贴水（相比现货）吗？
答：价差的稳定与否取决于授权参与人的套利空间；受“现金交割”限制，贴水可能在波动期放大，长期均值回归概率较高。
问：SEC 后续会不会改变 ETH “非证券”定论？
答：目前未见官方线索。实际操作层面，推翻已定结论会引发市场和诉讼压力，概率极低。
问：普通散户买 ETP 需要缴税吗？
答：需按本国或地区税法申报资本利得。美国 2025 年 Form 1099-B 会自动记录证券账户交易，个人仍需手动计算长期/短期粗颗粒税级。
问：质押收益被剥夺到底值不值？
答：若 ETH 质押年化 3.5%，而 ETP 相对现货贴水维持在 2-3%，机构可能认为 省下的操作成本 ≈ 放弃收益，短期“值”；长期来看，网络补贴减少则不利。
问：其他币 ETP 会不会像 ICO 一样泛滥？
答：高门槛仍是主基调：符合“充分去中心化”叙事 + 上市流动性 + 资产规模 是三大硬指标，注定跑不出 200 家。