自 FTX 风波之后，“链上永续 DEX”已成为加密交易圈的高频关键词。比特币现货 ETF 的预期、去中心化衍生品的爆发、手续费红利的释放，共同叠 buff 带来了全新赛道。本文聚焦 去中心化永续合约交易所（以下简称「永续 DEX」），从交易量、手续费、代币估值及未来路线四个维度，逐项拆解 dYdX、GMX、Gains、Kwenta、Level 五家主流平台，为你在下一轮流动性红利来临前预埋路线图。
链上永续合约市场速写
- 2023 年 Q1，链上永续合约累计成交额 1,642 亿美元，已是 2022 年全年的 69%。
- 同期，币安衍生品体量达 4.5 万亿美元，中心化交易所仍占大头，但资金去中心化迁移趋势肉眼可见。
- 后 FTX 时代，用户更倾向于“私钥自持+链上透明”的交易环境，永续 DEX 的用户心智正在加速形成。
借助 14 日交易量口径，五家平台合计 226 亿美元，手续费总收入 1,697 万美元，市场规模已可与传统合约经纪商掰手腕。
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dYdX：高性能订单簿的降维打击
- 累计交易量：9,130 亿美元
- 14 日交易量：121.5 亿美元
- 14 日手续费：324 万美元（全额收入）
dYdX 的杀手锏是 zk-rollup 订单簿。当前运行在 StarkEx 的自定义 zk-rollup，Taker 手续费低至 0.02%。
V4 版本（Cosmos 独立链）已完成 500+ TPS 压力测试，核心亮点：
- 验证者共管排单簿，链上撮合 100% 去中心化。
- 手续费收入将全部归属验证者+质押用户，直接砍掉中心化运营方抽成。
- DYDX 代币启用在 Staking/Governance/交易费折扣三大场景，解锁多维度需求。
⚠️ 潜在挑战：
- Cosmos 生态资金与以太坊主网相比仍属「小圈层」，流动性迁移初期或出现价格滑点。
- V4 代码审计及节点激励尚处灰度时段，正式稳定运行大约需要 1–2 个季度的磨合。
GMX：开杠杆还能喊“送糖果”的上游玩家
- 累计交易量：1,005 亿美元
- 14 日交易量：49.3 亿美元
- 14 日手续费：7,430 万美元
GMX 以 GLP 流动性池+聚合预言机 降低了链上杠杆开市的门槛，其“开平仓即挖矿”的用户教育模式堪称教科书级。
GMX V2 值得关注的 3 个升级
- 合成资产登场：黄金、美股、原油陆续上线，跨资产敞口不再是中心化交易所专属。
- Chainlink 低延迟预言机：最小化价格延迟带来的套利窗口，用户体验更丝滑。
- 分段流动性池：即每一个交易对皆可独立建池，避免大单砸盘导致整池清算的系统性风险。
此外，GLP 代币将在 V2 逐步退出历史舞台，GMX 代币将成为唯一能捕获协议收入的价值媒介。
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Gains Network：Arbitrum 上蹿红的杠杆黑马
- 累计交易量：350 亿美元
- Arbitrum 日交易量占比 80%
- gDAI 保险库 TVL 超 4.2 亿美元
gTrade（Gains 旗下的永续交易终端）切入 Arbitrum 后，日均成交从 9000 万美元 抬升至 1.5 亿美元 量级。其 gDAI 流动性保险库通过 ERC-4626 收益金库标准，让用户边赚手续费、边在各种 DeFi 上继续挖矿，极大提升资产利用率。
代币视角：GNS 当前市值与 FDV 接近，解锁压力相对可控；手续费回购+流动性挖矿的双轮驱动让其在熊市回撤中仍具强 Coin Burn 预期。
Kwenta：乘 Synthetix V3 东风的吊车尾逆袭
- 累计交易量：64 亿美元
- 14 日交易量：5 亿美元（V2 发布后拉升 300%）
- 14 日手续费：80 万美元
与 Synthetix 深度绑定是 Kwenta 的最硬核护城河：Synthetix 的 sUSD+SNX 双抵押体系为永续合约提供了「共享流动性」，确保大额做空 BTC、ETH 时无惧盘口深度不足。
下一步看点
- Synthetix V3 开放多资产抵押（wstETH、rETH）→ sUSD 供给↑ → Kwenta 盘口深度↑。
- token emissions 激励随 Volume Mining 递减，真实成交量是否足以撑起估值，考验管理团队「精细化运营」功底。
Level：BNB 链“杠杆之都”的钉子户
- 累计交易量：103 亿美元
- 14 日交易量：32 亿美元
- 14 日手续费：390 万美元
Level 在 BNB Chain 一家独大，单一网络环境却能做到日均成交额高于 Ethereum 链多数 DEX。
其 Tranche 流动性模型把 LP 拆成「低/中/高」三档风险敞口，回报与风险线性挂钩，足足省下教育成本。
路线图关键词：
- 多链拓展 → Avalanche/Polygon 已排进测试网。
- 升级流动性结构 → 引入动态手续费，防止极端行情流动性停摆。
- 代币模型将参照 Velodrome，采用 (3,3) 奖励博弈，提升锁仓率。
估值横评：谁在裸泳？
用 FDV / 14 日成交额 作轻量级比价：
| 项目 | FDV / 14 日成交量 | FDV / 14 日手续费 |
|---|---|---|
| dYdX | 19.8 | 12,018 |
| GMX | 14.5 | 1,018 |
| Gains | 16.7 | 375 |
| Kwenta | 26.9 | 1,688 |
| Level | 21.1 | 424 |
低值≈被低估。从上表可见 Gains 与 GMX 加分最多。若以 流通市值 视角重算，DYDX 更具吸引力；但须警惕即将到来的大额解锁导致的抛压。
未来研判：路在何方？
- 永续 DEX 交易额保守预测：
假设年化增速 4–5 倍，2026 年整体链上交割量有望突破 10 万亿美元，占全球衍生品盘面的 3–4%。 赢家画像：
- 高性能订单簿：聚合 CeFi 级速度与 DeFi 透明度，最先吃下机构投资者。
- 合成资产多元化：外汇、债券、大宗商品无缝杠杆，突破纯加密场景。
- 手续费→真实收益：tokens 被“回购销毁+分红”双管齐下，脱离纯治理估值。
一句话总结：谁把“链上透明度+低成本杠杆”写进产品 DNA，谁就能攫取未来黑犀牛式的增量流动性。
常见问题 FAQ
Q1：永续 DEX 会不会再次发生大规模爆仓？
A：永续合约的高杠杆天然伴随清算风险。链上清算由智能合约触发，公开透明且可预测；但黑天鹅价格插针仍可能发生。做好仓位控制、打开止损是铁律。
Q2：普通用户如何挑选交易对？
A：一看 盘口深度（>5M 美元挂单量可尝试），二看 预言机延迟（<1 秒最佳），三测 滑点（开一笔虚拟单便知）。若三项均 OK，即可正常交易。
**Q3：GMX V2 上线后，GLP 持有者该何去何从？
A：官方计划以 1:1 兑换新流动性 token——「GM」。持币人可选择在快照前卖出减少过渡不确定性，也可继续持有等待协议回购溢价。
Q4：DYDX V4 迁移 Cosmos 会空投资格吗？
A：官方无空投计划，但质押 DYDX 可参与治理投票获取潜在激励。具体细则将随 V4 白皮书中公告。
Q5：高 FDV 项目还能上车吗？
A：核心是观察“下一季度成交额能否环比 2×UP”。如果增长逻辑清晰（如合成资产、多链扩张），可分批定投；否则多看少动，等数据说话。
Q6：上述平台如何防止 MEV 夹价？
A：dYdX、Kwenta 采用链下撮合；GMX、Gains 用低延迟预言机并引入 2-block 限制，Level 则设计时间加权价格。各家方案差异较大，交易前建议查阅官方文档的最新策略页。