2025 年，稳定币发行商 Circle 的上市旋风把加密 IPO 推向聚光灯下。加密公司上市名单、IPO 估值、稳定币上市案例 成为市场热搜关键词。本文带你梳理正在排队冲刺主板的明星标的，还原下一轮潜在“造富”全蓝图。
Circle 三日封神：给全行业打了样板
6 月初，USDC 背后的 Circle 以 31 美元定价登陆纽交所，随后 24 小时内飙至 103.75 美元，三周后高点达 298 美元，市值冲破 200 亿美元。短短数日，交易量放大 8 倍，贝莱德、方舟等机构跑步进场。稳定币的盈利模型与合规路径被验证，市场开始疯狂搜索 “谁能复制 Circle 奇迹”。
— 这波热浪释放出的三个信号 —
- 资金端：机构对传统基金与加密资产“跨圈”配置需求爆发。
- 监管端：美国与新经济体的新规则雏形渐成，门槛反成门槛优势。
- 赛道端：交易所、基础设施、托管、支付开始呈现“第二曲线”。
正在排队的 8 大热门候选
| 公司 | 主业 | 最新进展 | 传言估值 | 关键词 |
|---|---|---|---|---|
| Gemini | 合规交易所 | S-1 已公开 | 70 亿美元 | 美国监管、GUSD 稳定币 |
| Bullish | 交易所 | 暗盘递表 | 80 亿美元 | L2 撮合、STO 交易 |
| Kraken | 老牌交易所 | 路照完成，视市况 2026 起 | 30~60 亿美元 | 衍生品、欧洲牌照 |
| Bitkub | 泰国交易所 | SET 排队 | 1.65 亿美元 | 东南亚基建 |
| Bithumb | 韩国交易所 | 25 年底投行招标 | 20 亿美元 | K-Coin 主场 |
| FalconX | 机构经纪 | 投行尽调进入第三周 | 80 亿美元 | 大宗经纪、清算 |
| ConsenSys | 基础设施 | 默计招股书 | 70 亿美元 | MetaMask 钱包、L2 |
| BitGo | 机构托管 | 文件已递 SEC | 17.5 亿美元 | 多方计算、多重签名 |
（说明：OKX 虽有上市传闻，但尚未实质递表，暂未列入。）
热度拆解：交易所与基础设施谁更抢手？
1. 交易所仍是宠儿
日均现货、合约交易量排进前十的业务模型最具说服力：
- Gemini 靠牌照+稳定币手续费烧钱获客，已打出“纽约信托+SOC2 审计”两张王牌。
- Kraken 手握欧洲 MiCA 先行牌照，外汇衍生品正成为收入增长引擎。
2. 背后基础设施迎来第二春
- ConsenSys 手握 5000 万月活钱包，正研究“钱包级 L2 抽成”模式，高边际利润特征明显。
- BitGo 用“一托管+多网络”打通 Solana、Bitcoin 生态，有望复制 Fidelity 在 ETF 托管场景中的角色。
3. 经纪与托管的 Beta 叠加
FalconX 在华尔街已有 400 余家对冲基金、家族办公室客户，一旦 IPO 路演，可第一时间转化为基石弹药。
四大赛道增长逻辑
- 交易所：现货基础手续费受到市场波动影响，但衍生品+做市收入让上币多样化；合规牌照产生护城河。
- 稳定币：储备金利息收入在加息周期超预期；合规审计溢价显著放大估值。
- 托管：机构托管费率 > 1.5%/年，资产留存期长，具备类 SaaS up-sell 空间。
- 基础设施：L2、钱包、节点服务均以“使用量”计费，看涨期权属性极强。
资本市场催化剂 VS. 拦路虎
助推器
- 监管沙箱：美国 GENIUS Act、欧盟 MiCA 均给出 24 个月过渡窗口。
- ETF 传统资金外溢：目前美 ETF 规模已逼近 1500 亿美元，增量子弹瞄准“高风险 Beta”。
- 利率触顶：机构对高增长高杠杆的加密资产重新定价。
绊脚石
- 估值泡沫：以 DCF 折算多家热门标的 5 年现金流，普遍隐含 25% 以上溢价。
- 黑天鹅：链上安全事件一旦发生，对上市公司估值的杀伤会是指数级而非线性。
- 宏观逆流：FOMC 若重启连续加息，加密 IPO 窗口或提前闭合。
FAQ：投资人最关心的 5 个疑问
Q1： 我现在就能买入筹码，还是必须等正式挂牌？
A：投行配售窗口对小散基本关闭。可提前关注 上市前融资轮（可参考券商 OTC 柜台份额）。
Q2： 谁比 Circle 泡沫更低、护城河更深？
A：ConsenSys 以工具生态为核心，用户粘性高；Kraken 以衍生品对冲风险，收入弹性优于单纯现货平台。
Q3： 交易所牌照还能拿到吗？
A：美系已极度稀缺；欧系、海湾系、新加坡系牌照尚有窗口，但代价高、周期长。
Q4： 必须持有加密货币才能参与 IPO？
A：不用。传统美股/港股账户即可，加密概念股与现货价格 Beta ≈ 0.7。
Q5： 如果大盘震荡，IPO破发概率多高？
A：历史数据显示，美股 IPO 在 BTC 月振幅 >30% 的月份破发概率 47%；关注上市首日对冲策略。
实用布局：三步跟上列车
- 突击灌篮流：本周起每半月扫投行备忘录，锁定基石配售配额。
- ETF + ETF 流：配置 BTC 现货 ETF 同时持有 预上市券商通路，攻守兼备。
- 工具箱流：跟随 Multicoin、a16z 季度持仓报告筛选潜在基石名单，提前埋伏 Pre-IPO 可转债。
写在最后：寻找下一个 Circle 的最佳姿势
加密 IPO 不是终点，而是更多流动性、更多叙事、更多监管的起点。下一轮明星大概率出现在“交易所+稳定币+衍生品”交叉地带；谁能将牌照、链上安全、用户体验做实，谁就可能在 2026~2027 承担起“加密行业 AAPL”的角色。
别让机会在指缝溜走，提前备好子弹。
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温馨提示： 虚拟资产投资风险高，本文不构成任何投资建议。