关键词：国泰君安国际、虚拟资产交易、牌照升级、数字资产、香港政策、非银金融、稳定币、RWA 代币化
券商“零的突破”：传统巨头迈出加密第一步
东吴证券最新研报指出，国泰君安国际（01788.HK）正式获得香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为“可透过持牌平台提供虚拟资产交易服务”的综合牌照。意义在于：
- 首家“中资+综合交易所”双重身份；
- 打通虚拟资产交易、托管、合规衍生品、代币发行完整服务链；
- 将传统费率极低的股票经纪，抬升到加密世界的高溢价收入带。
国泰君安估值重塑：三条高附加值赛道
以下内容拆解公司未来三年的增量逻辑，核心关键词均已自然融入：
- 加密货币与稳定币高佣金
加密现货及永续合约的平均综合佣金率约为传统港股的 8–10 倍，尤其在震荡行情中，费率上限极高。 - 跨境稳定币清算
以港币或美元稳定币替代 Swift 进行 7×24 即时清算，单笔汇兑成本最高可节约 70%。国泰君安国际拟将此能力向机构客户开放，按清算规模 0.25–0.5 bps 收取分润。 - RWA 代币化承销
债券、REITs、票据等真实世界资产可被拆分为链上份额。公司可获发行费用、持续做市溢价及链上兜底的托管费，预计毛利率 60% 以上。
龙头示范效应：香港中资券商竞速赛开启
已搭建完备框架的潜在跟进者
- 中信证券（06030.HK）
- 中金公司（03908.HK）
- 招商证券国际
竞争范式变迁的两极
| 模式焦点 | 过去 | 未来 |
|---|---|---|
| 核心业务 | 通道经纪 | 加密金融基础设施 |
| 收入结构 | 低费率、同质化 | 高费率、差异化 |
| 风险敞口 | 极低 | 资产负债表弹性扩张 |
核心催化：
- 路径复制性——国君已验证合规、风控、声誉三线可落地；
- 科技对接——“清算枢纽+证券化引擎”所需的核心系统最快 6–9 个月可完成迁移。
非银生态共振：谁将共享红利、谁要共担风险？
金融科技层
- 智能合约审计市场年增长率 >60%
- KYT 链上合规工具成“合规牌照打包解决方案”的焦点
支付机构
- 稳定币清算倒逼支付公司升级网关，预计 2026 年前 多半数跨境汇款平台将接入香港合规稳定币网络
资管与理财
- 代币化货币基金 + 短期 REITs 组合有望在 6–12 个月 内登陆市场
- 产品特征：T+0 申赎、链上生息、24h 可交易、底层资产穿透
市场前景：弹性和波动同样巨大
- 监管风向上：香港正推进“虚拟资产服务提供者（VASP）登记制度”的第二阶段立法，牌照稀缺性或延续至 2027 年。
- 盈利弹性上：若 2026 年链上日均交易量突破 1200 亿港元，国泰君安国际可新增 约 16–22 亿港元年化收入，对应翻倍式净利空间。
- 尾部风险上：加密市场仍具 >80% 的年度波动率，券商须在资本充足率与高风险敞口之间取舍。
常见问题（FAQ）
- Q: 国泰君安国际的加密业务与散户有关吗？
A: 初期仅面向 专业投资者（PI）。预计监管放松至零售客户的时间表不早于 2027 年。 - Q: 为什么说“债券代币化”是增量市场？
A: 传统债券发行后二次交易流动性低，而代币化后碎片化、链上交易可提升 成交额 ≥ 5 倍。国泰君安可从中捕获更高做市及托管费。 - Q: 稳定币会不会取代银行业务？
A: 短期内的定位是 跨境支付补充手段，并非储蓄替代；长期需视监管口径及央行数字货币（CBDC）的落地节奏而定。 - Q: 个人投资者如何间接分润？
A: 可考虑交易 含加密敞口的券商股 或 链上代币化的基金产品。注意杠杆及波动风险。 - Q: 如何评估“稀缺牌照”的溢价？
A: 保守测算按 2027 年行业市值 15 倍 PE，与现行平均 6–8 倍比溢价 一倍左右，市值空间弹性主要来自牌照数量上限。
结语：旧秩序再造新秩序，窗口已开
香港正在用渐进式监管把“灰色加密”洗白成“合规金融”。国泰君安国际先行一步，不仅让传统券商的估值模型第一次对接了“链上想象力”，更把整条非银金融产业链都带到了新的起跑线——接下来两三年，谁能复制、谁能超越，将决定虚拟资产金融基础设施的竞争版图。