比特币刚刚迎来一场结构性创新。全球另类资产管理人 Calamos 宣布，将于 2025 年 1 月 22 日率先上线 CBOJ（100% 下行保护比特币 ETF），随后在 2 月 4 日推出 CBXJ（90% 保护）与 CBTJ（80% 保护）。通过标准化 ETF 结构，不同偏好的投资者都能在比特币高波动中寻找“更可控”的参与方式。
本文深度拆解三大核心关键词：下行保护比特币 ETF、风险可控加密投资、结构化策略基金，并用通俗语言告诉你“保护等级如何选？收益上限几何？是否适合自己？”
1. 产品一图看懂：三大等级对比
- CBOJ：100% 保护，敲定的收益上限区间 10%–11.5%
- CBXJ：90% 保护，收益上限 28%–31%
- CBTJ：80% 保护，收益上限 50%–55%
只需牢记一个逻辑：保护程度越低，潜在上行释放越多；但即便最保守的 100% 保护，仍让你完整捕捉比特币“温和牛”行情的第一桶收益。
2. 运作原理拆解：国债 + 期权 = 风险墙
三只 ETF 不直接投资比特币，而是买入 美国短期国债 打底，再用 CBOE 比特币 US ETF 指数期权 套出上行敞口。策略精妙在哪？
- 无对手盘信用风险：ETF 资产托管于托管银行，所有期权皆在交易所清算。
- 年度重置机制：每年一到期，新老投资者共享新一轮的保护线与收益顶。
- 费率 0.69%：介于传统美股 ETF 与主动型加密基金之间，包含期权周转成本。
3. 适合谁？一张清单交给投资者
- 怕追高又怕错过：100% 保护的 CBOJ 让你在熊市安稳睡觉，一旦比特币年内涨 ≤10% 直接落袋。
- 愿意多冒 10% 损失博取高收益：选 CBXJ。历史回测里，比特币 1 年涨 30% 以内概率并不低。
- 长期看涨，但给自己留 20% 安全垫：CBTJ 的 50%+ 上行空间适合拿长线的加密信徒。
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4. 首次认购 Timeline：如何踩准“上车点”
| 日期 | 事项 | 备注 |
|---|---|---|
| 1 月 22 日 | CBOJ 首日交易、确定封顶收益 | 买入即锁定 100% 保护 |
| 2 月 4 日 | CBXJ & CBTJ 同步上市 | 保护等级由 90%｜80% 开始递减 |
关键点：必须在“首次交易日”收盘前进场，才可拿到完整一年期的保护条款。错过首日，就只能等下一轮季度重启或承担市场溢价/折价。
5. 不可忽略的风险提示
- 封顶收益是一个硬顶：若比特币飙升 200%，你依旧只能拿到对应档位的上限。
- 中途卖出无保护支持：假设 ETF 市场价在三个月内就被推高 40%，此时赎回只会拿到 40% 的市价；保护条款仅对“持有到期”生效。
- 期权波动 & 利率变化 会在每年确定新顶底时，带来预期外的小幅波动。
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6. 创始人金句：为什么现在推下行保护？
“比特币正被主流机构接纳，但高波动仍是第一道心理关口。我们把 2024 年在美股上成熟运用的结构化保护框架，无缝迁移到加密资产，相当于为投资者铺一条缓冲跑道。”
— Matt Kaufman，Calamos ETF 主管
7. 场景化案例：一只 80% 保护 ETF 的“全年游戏”
假设 CBTJ 锁定 52% 封顶：
- 情景 A：比特币涨 80%
ETF 投资者获利 52%，虽离“真正 80%”有差距，却已远超大多数传统大类资产。 - 情景 B：比特币跌 30%
ETF 投资人仅亏 20%（因为有 80% 底线），短期回撤远小于现货持有者。 - 情景 C：比特币原地踏步
投资者保住 100% 本金，资金未被波动磨损，零净值回撤。
8. FAQ：6 个常见问题快速解
Q1. 100%/90%/80% 保护会随比特币价格实时变动吗？
A：不会，保护线在开仓第一天冻结，一年的“下行安全垫”固定不变。
Q2. ETF 在年中可以买卖吗？
A：二级市场全天可交易，但中段买卖即脱离保护条款，仅参考市价。
Q3. ETF 是否派息？
A：不派息，所有收益体现在净值与二级市场价差。
Q4. 持仓是否要手动展期？
A：无须，每年自动重置；老份额自动续进新一年保护框架。
Q5. 需要开设期货账户才能买吗？
A：不需要，普通券商 ETF 即可，支持 T+0 场内交易。
Q6. 三种 ETF 可以同时配置吗？
A：可以用“杠铃策略”组合：高保护仓位防风险，低保护仓位搏弹性。
9. 结尾提醒
下行保护比特币 ETF 的问世，为加密投资提供 “先安全后逞强” 的新范式。无论你是养老账户想锁定十年复利，还是个人投资者希望用少量仓位拥抱高波动，三档结构化工具都能为 风险可控加密投资 贴上清晰的标签。把握首批启动窗口，为自己预定一张穿越周期的船票。