核心关键词：虚拟资产牌照、券商估值逻辑、香港虚拟资产监管、RWA代币化、虚拟资产交易服务、稳定币产业链、数字资产枢纽、真实世界资产、综合证券交易牌照、资产上链
自2025年6月24日香港证监会公布最新进展以来，已有40家金融机构完成对“第1号证券交易牌照”的升级，具备通过综合账户直接提供虚拟资产交易服务的资格。名单覆盖38家证券商、1家银行与1家互联网巨头，“金融主场”的竞争基调愈发清晰。本文梳理牌照背后的三张关键底牌：估值重构、收入池扩容、商业模式迭代，帮助投资者第一时间抓住新周期 Alpha。
升级潮时间线：谁在抢先跑出？
| 阶段 | 时间 | 里程碑 |
|---|---|---|
| 破冰 | 2024年10月 | 天风国际拔得头筹，成为首家国资背景获牌券商 |
| 加速 | 2025年2月–5月 | 哈富证券、富途香港、盈透证券等陆续获批 |
| 全面花开 | 2025年6月24日 | 国泰君安国际携“全流程虚拟资产服务”压轴登场 |
最新信号显示，中信证券、华泰证券、招商证券、广发证券均已把升级或推进新牌照纳入公司战略级项目，若流程顺利，2025 第三季度将迎来第二波批量化落地。
三张“底牌”如何让券商脱胎换骨？
1. 估值逻辑质变：从佣金商到数字资产枢纽
原本以经纪佣金作为主要收入的证券公司，在牌照加持后摇身一变，可布局交易、托管、咨询、发行、衍生品五大环节，形成“一条龙”费率链。
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国际市场上，Robinhood 用 43 % 的交易收入占比示范了会发生什么：当加密资产贡献近半营收，估值倍率大幅上移，两年时间股价狂飙约六倍。若把同样故事搬到香港主板，想象空间直接放大：从平均 8–10 倍 PB 的券商，跃升至 15–25 倍的“数字资产银行”区间。
2. 打开高附加值收入池
| 场景 | 传统模式 | 虚拟资产模式 | 盈利倍数提升 |
|---|---|---|---|
| 交易佣金 | 股票万 1.5 | 加密币万 5–万 8 | 3–5 倍 |
| 清算通道 | SWIFT 转账费 | 稳定币链上清算 | 流程 T+0，收益大幅提升 |
| 衍生品发行 | 可转债 | 结构性代币票据 | 收益外挂10 %+ swap 费用 |
对券商国际业务而言，新增收入的大头并非单纯的“炒币”，而是由稳定币跨境通道敞口、RWA代币化托管费、结构性票据分润共同推高。申万宏源估算，仅经纪通道一项，2026 年可为行业带来约 300–400 亿港元增量佣金。
3. 商业模式彻底迭新：RWA 上链带来的平台级机会
- 托管业务：比特币、以太坊现货 ETF 等受监管资产需要银行级托管。券商通过升级第 1 号牌照可直接分得市场份额。
- RWA 作用放大：债权、商业票据、私募基金份额通过代币化后，可在二级市场连续交易，券商则赚取发行保荐、做市、销毁全链路收益。
- 稳定币基础设施：券商作为发行节点，可通过保证金+清算的双重角色，占稳稳定币产业链上游。
用一句话总结：牌照将带来“平台化”收益，而非简单的通道费，这是所有重资产业务都梦寐以求的规模拐点。
业务落地全景图：从牌照到场景
| 牌照类型 | 对应功能 | 适配场景 |
|---|---|---|
| 升级第 1 号牌 | 虚拟资产经纪、分销 | 现货撮合、ETF 认购 |
| 升级第 4 号牌 | 数字资产投资顾问 | 资产配置建议、链上基础性报告 |
| 升级第 7 号牌 | 自动化交易平台 | 算法做市、链上衍生品撮合 |
| 升级第 9 号牌 | 加密货币基金 | 主被动加密基金、代币化私募基金 |
注：第 7 号牌需+VASP 牌照构成“双牌照”交易平台，才能对外公开运营。
FAQ：最关心的6个问题一次说清
Q1：普通老百姓如何直接参与？
券商获批后，最快第三季度在个人 App 内上线“虚拟资产专区”，用户完成风险测评即可一键买卖比特币、以太坊 ETF 及合规稳定币理财项目。
Q2：是否需要换一家券商才能交易虚拟资产？
若本港账户已挂靠上述 40 家机构之一，可直接在存量账户里开通功能，无需另行开户。
Q3：手续费贵不贵？与交易所相比优势在哪？
对标美国同业，券商对主流币采取“限时零佣+点差”原则，整体成本低于多数 CEX；此外，香港牌照附带监管赔偿基金保护，对大型资金更具吸引力。
Q4：RWA 看起来抽象，能否举个简单例子？
以实物写字楼收益权为例：地产基金将租金现金流转成链上代币，券商挂网分销。投资者最低 100 美元即可持有一平方厘米租金收益，随时在市场上高流通。
Q5：内地投资者能否参与？
目前仍遵循“北向通”监管红线，资金需先通过南向通或 ODI 通道转汇至香港账户。
Q6：有无潜藏风险？
监管已强制要求券商将客户虚拟资产 98 % 放置于冷钱包，另 2 % 用于流动性并且设定自动止损绿线，系统级风险敞口低于 1 %。
上海 vs 香港：新一轮桥头堡之争
在内地“长三角数字金融走廊”尚在提速的背景下，香港以 虚拟资产牌照 与 法币稳定币沙盒 双轨并行，加上关税豁免与资金自由进出，为外资券商提供了“监管明确+法治健全+国际化账户”三位一体的天然试验场。未来 3 年，这里将承担中资券商 数字资产产品出海的第一个核心中转站 角色。
写在最后：为什么真正的红利在当下？
监管落地窗口期往往只有 12–18 个月，一旦更多公募基金、保险资管获准进场，利差将被迅速抹平。彼时布局重心将从渠道牌照转到费率谈判、资产定价权。对个人投资者与企业机构来说，抢占第一波政策红利，才是胜率最大的策略。
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当传统证券商的叙事从“佣金战”演化到“平台生态战”，每一次政策节点都是估值跃迁的踏板。眼下，正是新一轮长坡厚雪的开端。