把未来的利息提前变现，或折价锁定资产——这套看似复杂的逻辑，5 分钟就能看懂。
一、Pendle Finance 是什么？
Pendle Finance 是一款搭建在 Ethereum、Arbitrum 等主流链上的 DeFi 收益交易协议。它把任何会产出利息的生息资产拆成 PT（本金代币） 与 YT（收益代币），让同一份资产同时拥有 折价现货 与 利率衍生品 两种玩法。
一句话记忆：
- PT = 零息债券
- YT = 利率看涨/看跌期权
凭借这套机制，用户可以实现：折价购币、做多或做空收益率、低风险锁定固定收益，三合一。
二、原理拆解：为什么 PT 会打折？YT 又是怎么赌收益？
1. 引入生息资产
生息资产指任何可持续产生利息的链上资产，例如：
- Lido 质押 ETH 后得到的 stETH
- 存入 Aave 后得到的 aUSDC
- 存入 Compound 得到的 cDAI
以 stETH 为例：当前年化收益 5%，1 枚 stETH 一年后可变成 1.05 枚。Pendle 便把这笔资产拆分为：
- 本金 1 stETH → PT
- 未来利息 0.05 stETH → YT
2. PT 与 YT 的市场价格形成逻辑
- PT 折扣：1 PT stETH 只能在到期日兑换 1 stETH，因此现货价格比 1 stETH 低。假设市场贴现率 4%，PT 标价 0.96 stETH。
- YT 定价：剩下 0.04 stETH 便是 YT 的标价，用户赌的是“实际收益能否高于 4%”。若收益冲到 6%，持有 YT 即可到手 0.06 stETH，反之则亏损。
3. 真实案例速览
| 场景 | 用户操作 | 目的 |
|---|---|---|
| 行情震荡 | 卖出 YT 收 0.04 stETH，买入 PT 付 0.96 stETH | “折价囤币”，相当于以 96% 成本锁定 1 stETH |
| 质押收益看涨 | 放弃 PT，仅买入 YT | “做多收益率”，收益若超 4%，YT 价值飙升 |
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三、Pendle 的三大护城河
1. 生息资产爆炸：正向飞轮效应
2021 年刚上线时，生息资产局限于 aToken、cToken、少量 LP。
2022 年下半年，以太坊 POS 质押（LSD）崛起，stETH、rETH 等资产成吨涌入，Pendle 顺势推出 ETH LSD 收益策略，TVL 水涨船高。
关键词贯穿：流动性深度、优势资产、链上收益工具。
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2. “简单即正义”的产品哲学
即便机制是利率互换，Pendle 的前端却分成三种模式：
- Simple：一键折价买 ETH，系统默认帮你“买 PT”。
- Pro：自定义 PT、YT 配比，真正完成利率衍生品对冲。
- Zap：跨协议一键迁入生息资产，免手动一步步折分。
核心思路：复杂的底层留给协议，用户体验保留 3 个按钮。
3. 真实收益模型
Pendle 参考 Curve 的 ve-token 体系：
- 所有手续费收入按周分配给 vePendle 锁仓用户
- TVL 越高，协议收入越多，分配给 vePendle 的 真实收益 随之放大
- 无庞氏、无杠杆补贴，收益来源 100% 来自用户交易费用
四、实战策略入门
| 用户画像 | 路径示例 | 效果 |
|---|---|---|
| 稳健党 | 买入 PT-stETH，锁定 6 个月 | 年化 6%+，到期拿 1:1 stETH，折价购币 |
| 杠杆党 | 质押 ETH → 换得 stETH → 折分为 PT/ YT → 卖出 PT 回笼 92% 现金 → 加仓 YT | 博弈收益率大幅上升，博取倍数收益 |
| 套利党 | 发现_PT价格偏低_→ 买入 → 持有→到期 兑现 → 年化 8%+ | 全链比价，低风险搬砖 |
五、常见问题（FAQ）
Q1：PT 到期后如何兑换？
A：智能合约会自动将 PT 赎回成标的资产，0 人工操作，0 手续费。
Q2：如果收益率暴跌，YT 会不会归零？
A：YT 价格会跟随未来收益预期浮动，但不可能低于 0，因为 YT 至少还可以按 0 收益结算。
Q3：需要锁仓多久？
A：Pendle 市场以 周、月、季度、半年 四种周期打开，到期即结算，无强制锁仓。
Q4：大熊市会让 TVL 崩盘吗？
A：熊市利空的是资产价格，而不是利息收入。只要 质押、借贷、LSD 这些生息场景依旧存在，Pendle 的 流动性深度 就不会枯竭。
Q5：在哪里可以看到 PT、YT 的隐含利率？
A：Pendle 前端会直接展示 Implied APY，点进任意市场即可看到实时年化贴现率。
Q6：手续费上涨会不会侵蚀收益？
A：Pendle 仅对交易量抽取 0.1%~0.3% 的极低费率，且部分市场有补贴，日常交易影响几乎可以忽略。
六、写在最后
Pendle 的创新并不算革命性，却用极致的 用户体验+真实收益 把复杂机制包裹成人人可上手的 DeFi 收益加速器。在链上收益来源日益多元的当下，能把“收益率”本身拆分成 asset 并自由交易的协议，才是真正把“金融乐高”拼进了普通用户的钱包。
关键词自然分布：Pendle、收益交易、DeFi生息资产、ETH质押、LSD策略、零息债券、利率衍生品、TVL、流动性深度、真实收益