加密牛市里，暴富神话每天都在上演。多数人冲进来，目标不是翻倍，而是“翻身”。但交易所的深度图、K 线背后，真正的导演常常是加密做市商——它们可在几小时内把成交量打出百万级别，也可在顷刻间让币价腰斩。项目方如果只会把它们简单贴上“割韭菜”的标签，往往连自己也会被拉进屠宰名单。
本文从 Web3 项目立场出发，拆解做市商真相：他们是谁、为何需要、合作套路、风险与未来，并在关键刷点插入 FAQ 与实用锚文，帮助项目方攻守兼备，真正把对手变成盟友。
解密做市商：不止是庄家，也是流动性发动机
做市商(Market Maker) 并不神秘。Citadel Securities 把它概括为“用双边报价维持持续买卖”的机构——简单理解，就是“买家卖家不足时，我来当对手盘”。
在传统证券行业，纳斯达克平均每只股票有 14 个做市商 兜底；债券市场、商品期货、外汇 OTC 更是离开做市商就停摆。
加密市场的做市商角色相似，不同点在于：
- 7*24 小时 不间断做市
- CEX 订单簿 + DEX AMM 双轨并行
- 链上透明度高，却缺乏完整监管
当早期项目完成 IEO 或 IDO，真正的考验才开始：流动性冲击、价格闪崩、大户砸盘，一件件都在检验项目生死。优秀的加密做市商在此时就是 流动性供应商、价格稳定器 和 信心放大器 三位一体的存在。
为什么我离不开加密做市商？三大硬核理由
1. 供应流动性：把“纸面市值”兑换成“可交易量”
流动性衡量资产“变现难易度”。在深度差的订单簿上，一张 4,000 USDT 的买单就能把价格抬升 5%；在高流动性市场，40,000 USDT 成交也不会产生肉眼可见的滑点。
做市商通过 紧贴市价的买卖墙，让散户随时进出场，避免“看币价涨却买不到”或“想跑却没人接盘”的尴尬。
2. 提供市场深度：把短线庄家“砸盘能量”分摊到 10 层订单里
市场深度 = 在同一价位区间可成交的筹码厚度。做市商用 分批挂单 + 时间加权 的算法，为盘口注入 3～10 层阶梯深度，让巨鲸甩卖也无法瞬间击穿防线。
结果是：币价波动区间收窄，投资者敢于持有更长周期，利好项目生态长期建设。
3. 稳定价格预期：从“情绪市”升级到“理性市”
最怕的不是价格下跌，而是毫无承接的悬崖式下跌。做市商通过 价差(Bid–Ask Spread) 控制、异常大单拆单喂给市场 的方式，缓冲情绪化抛压，稳定价格中枢，形成健康的“价值发现”区间。
江湖门派：五大主流加密做市商画像
| 名称 | 成立地 | 核心优势 | 代表合作 |
|---|---|---|---|
| Wintermute | 英国 | 高频做市、量化对冲 | WLD、OP、PYTH |
| Amber Group | 香港 | 华裔团队、多元金融 | ZKM、MERL |
| FlowTraders | 荷兰 | 欧洲 ETF 专家、合规牌照 | 加密 ETN |
| GSR Markets | 英国 | 结构化产品经验足 | DeFi Layer2 系列 |
| DWF Labs | 新加坡 | “营销式做市”激进打法 | YGG、CFX、MASK |
其中 DWF 因 野蛮成长式投放 + 链上期权打法 在 2023 年被《华尔街日报》点名存在虚假交易量。这场风波让市场重新审视“做市与操纵”的边界。
DWF 罗生门：当交易所睁一只眼闭一只眼
- 2023.5 匿名举报：DWF 在币安涉嫌 3 亿美元刷量
- 币安回应：通用条款中禁止操纵，但未追加做市特别协议
- 结果：调查小组人员被裁撤，DWF 仍居 VIP9，交易量稳居前三
事件暴露的阴暗面：
交易所与做市商类似 共生关系，高额贡献足以让合规让路。
项目方若只看“关系铁”就放松警惕，反而可能成为替罪羊。
两大合作模式：如何优雅地把“狼”请进来
模式 A：订阅费 + KPI 计费（成熟项目的控制狂选项）
- 固定月费：2,000～20,000 USDT 起步
- KPI 奖励：交易量、价差、深度多维度
- 优势：合约透明、数据可审计
- 劣势：前期真金白银要摆上桌面
模式 B：代币借贷 + 看涨期权（早期项目最常见的无奈选择）
- 代币出借：项目方无抵押把一定数量 Token 借给做市商
- 看涨期权(Call)：到期日做市商可用约定价买走对应 Token
- 双刃剑：拉盘利益一致，砸盘时会立刻变成对手盘
- 必须盯紧：借款数量、行权价、期权期限、终止条款四个关键
案例模拟
Mfers 项目出借 100,000 Token，行权价 1 美金，期限 12 个月。
若 1 年后价格翻 100 倍，做市商花 10 万美金即可买走价值 1,000 万的筹码；
若跌 50%，做市商往往选择二级市场低价收筹码归还，项目方摔碎牙齿吞下去。
风险与监管：项目方和韭菜其实是同一条船上的人
现行监管空白
- 美国 SEC：以“证券型代币”推进执法，对非证券型仍缺细则
- 欧盟 MiCA：2025 起强制牌照，但离岸主体仍可插队注册
- CEX 自律：由于 FTX 暴雷，多家交易所强制做市商签署 反操纵承诺
缺乏铁规的当下，做市商“作恶成本”极低，洗售交易(Wash Trading)、拉高出货(Pump & Dump) 屡屡发生。Bitwise 2019 调查指出：可疑交易所里 95% 成交量系造假，最新估计下降至 70%仍触目惊心。
项目方不可不知的四类风险
- 市场风险：极端行情里做市商也会爆仓，Luna、FTX 连坐多家做市
- 资产失控：借出的 Token 被转手质押、做空，项目方无法追踪
- 道德风险：做市商操纵链上投票、篡改社区治理
- 监管背锅：若交易所被监管调查，项目方也难逃干系
如何优雅守住底线：项目方 5 步自检表
- 尽职调查：查牌照、查历史策反案例、索要链上地址透明报告
- 合同审计：请法律顾问审核期权条款、终止触发条件
- 资金监控：用多重签名+链上追踪工具定期对账
- 社区披露：在博客/Telegram 公布做市条款、持仓地址
- 紧急拔插：设置“黑天鹅”触发强制平仓/代币归还脚本
FAQ：项目方面见做市商前的 6 个高频疑问
Q1：做市商一定要签对赌协议才能合作吗？
A：并不是。早期项目多数被“代币借贷+看涨期权”模式绑死是怕付不起现金；若资金充足，可选择月费+KPI，避免过度让渡代币筹码。
Q2：如何核实做市商是否真的在做事，而不是左手倒右手？
A：要求 独立第三方链上报告，或用 Nansen、Arkham 做钱包追踪，检查是否出现同一地址既挂单私下成交的洗售模式。
Q3：做市商如果偷偷把代币转到 DeFi 做抵押，我们怎么办？
A：在合同中写明 代币用途白名单，并设定链上监控脚本，一旦发现抵押或跨到交易所冷钱包外，可触发立即追偿条款。
Q4：我是否可以多家做市商“多头竞聘”来决定最优报价？
A：可以，但注意 流动性分散 风险。多家做市易导致盘口分散，大单打穿。建议将不同交易区分给不同做市商，减少冲突。
Q5：是否需要避嫌与跟交易所有股权关联的做市商？
A：谨慎为上。此类做市商信息更通达，但也容易利用上币安排提前埋仓，形成 信息不对称收益。把审计和透明度写进合同，再谈感情。
Q6：如果做市商提出上币“一条龙”服务，是否靠谱？
A：警惕 投贷联动套路。一条龙听起来省事，实则费用膨胀、要求提前低价拿币。把上币、做市、营销成本拆分成独立报价，逐项核算。
写在最后：把狼驯成狗，而非把羊拖进狼群
加密做市商是 流动性发动机，也是 价格操纵潜在源头。项目方若不理解游戏规则，很可能既割不到韭菜，还被反噬。与其默许“对韭当割”，不如主动以合规合约、透明披露、实时监控为缰绳，把这头狼驯成忠诚的牧羊犬。
用制度约束利益，用技术追索责任，Web3 的路还很长，踏实走的每一步都会在未来收款。