核心关键词：平台币估值、Coinbase 市值、CEX 平台币、DEX 治理代币、市销率、币价上涨、通缩销毁、应用场景
平台币又创新高了。自 Coinbase（COIN）登陆纳斯达克后，圈内把交易所代币称为“加密世界的券商股”，并疯狂 FOMO。究竟它们的价格是合理溢价还是泡沫？本文拆解 11 种主流平台币（6 个 CEX 平台币 + 5 个 DEX 治理代币），用 市销率、回购销毁、应用场景 三大维度拆解估值密码。
2025 年的牛市上半场：平台币集体暴涨
📈 币价与市值双飙升
- 11 枚代币今年币价中位数：+384%
- 11 枚代币今年市值中位数：+730%
CEX 平台币整体跑得更猛，币价平均涨幅 560%，高于 DEX 的 306%。其中，
- KCS：+2595%，成为涨幅冠军
- BNB：+1479%，直奔 600 美元
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DEX 方面，DODO 凭借 +2245 % 的惊艳表现震惊全场，市值从千万美元蹿到 5.3 亿。
🔥 通缩逻辑拉盘？供应量是关键
CEX 通过“销毁 + 回购”制造稀缺；DEX 则偏向 固定上限 或 流动性激励增发。在通胀与通缩的赛跑中，稀缺故事让市场甘愿下注。
估值雷达：市销率告诉你谁在“跪捡黄金”
CEX 阵营：Coinbase ≠ 最贵
以 2025Q1 收入 18 亿美元 估算，COIN 市销率 ≈ 36.3×，在下列对比里只算中游：
| CEX | 市销率区间 | 剔除极端值后核心区间 |
|---|---|---|
| BNB | 8.2× | 价值洼地 |
| HT | 10.5× | 传统交易所老牌选手 |
| OKB | 19.6× | 略贵但仍可接受 |
| KCS | 14.3× | 高增长，估值合理 |
| FTT | 79.2× | 轻资产高费率带来溢价 |
| LEO | 207.6× | 通证经济稀缺叠加回购，想象巨大 |
总结：BNB、HT 仍处低估区间；LEO 与 FTT 靠 衍生品深度 挣得高估值。
DEX 阵营：市销率失灵？
以链上手续费计算的 预估收入 不如 CEX 牢靠，导致市销率在 7.9×～188× 之间大幅震荡。
- SUSHI：链上日活坚实，仅 7.9×
- DODO & BAL：一边激励增投，一边价格飙升，市销率突破 180× 仍有人抢
考量 治理权 与 锁仓动作，正统的市销率模型对 DEX 显得 失灵。更多玩家开始把 TVL 动态、“V3 手续费分成” 等新指标写进估值公式。
收入学：谁在用真金白银回购？
CEX 累计销毁 15.5 亿美元
2020 年至今，六大交易所按营收/利润 10%~30% 用于回购，拿出的现金一览：
- Binance：销毁 3.47 亿美元（按 2024 全年）
- Huobi：销毁 2.67 亿美元
- OKX：销毁 2.30 亿美元
- KuCoin：销毁 2407 万美元
- Bitfinex & FTX：分别遭数据缺口，估算偏高
越敢销毁，市场越给面子。BNB 今年频上热搜也正是因为 季度燃烧的倒计时“黑洞” 强化通缩预期。
DEX 账本公开，收入却“小巫见大巫”
5 家 DEX 累计手续费收入 11.7 亿美元。对比 Uniswap 核心里程碑：V3 集中流动性、治理升级、单币质押收益，所有数据链上可查，却 激励>收入，从收益角度看仍属 烧钱换份额 阶段。
应用场景扩张：平台币≠交易所内循环
CEX 平台币：公链板块 + 外部支付
- BNB：BSC 原生燃料，DeFi+NFT 双轮驱动
- HT & KCS：已接入 游戏支付、旅游订票、NFT 市场
- OKB：跨链桥、链上借贷，管饱手续费减免
一句话总结：内在交易所 + 外在生态 = 用场景扩大需求池。
DEX 治理代币：只在 DAO？
- 投票权、收益分成、社区金库 三板斧
- UNI 带头试点 费用开关，让用户用锁仓换红利
一旦 DEX 把日常手续费转给持有人，市销率逻辑就将瞬间回正；当下仍只能用 未来现金折现 安慰自己。
FAQ：3 分钟攻克你最关心的疑问
Q1：为什么有的平台币 200 倍市销率却还在涨？
A：代币经济学不同。长期稀缺+高杠杆衍生品 共同把估值天花板抬高，通缩故事足够吸金。
Q2：普通投资者如何用小杠杆参与平台币？
A：优先关注 季度收入稳定且销毁比例高 的项目，利用 定投+DeFi 质押 叠加收益，避开高杠杆合约。
Q3：DEX 治理代币究竟是长期机会还是短期投机？
A：看两条线——‘手续费分成提案’ 何时生效；Monitor TVL/Token 比率，< 1 才是资金流回拢阶段。
未来 6 个月展望：会迎来第二波平台币“鄙视链”吗？
- 监管明朗化 给合规交易所(Coinbase/Binance)贴金，拉高估值中枢。
- Layer2 + Intent Centric 设计 为 DEX 带来链上成本下降与可组合红利，TVL 将再次证明 安全性溢价。
- CEX 持续关注 新销毁机制 与 公链生态基金，谁家“燃料费 + 治理权” 双轮驱动，谁家就有望做下一个“即涨即发红”的印钞机。
🤏 结论
- 短期交易：盯住 销毁日历 与 链上收入
- 中长期布局：锁定“交易所业务 + 公链生态” 双重叙事，BNB、OKB、HT 仍算机会成本最低的押注
- 猎奇区：市销率体无完肤的 DEX 代币，如 DODO、BAL，却在 TVL 与手续费分成预期下存在 极限反转 可能。
投资有风险，本文不构成任何投资建议。请用 DYOR（自行研究）对冲 FOMO（错失恐惧）。