关键词：Coinbase、加密交易所、Deribit收购、区块链收入、分析师评级、股票目标价、稳定币、机构交易
业绩速览：小差距，大分歧
营收： 20.3 亿美元（↓3% vs 市场一致预期 21 亿）
交易收入： 12.6 亿美元（↓3% vs 机构预估 13 亿）
活跃用户（MTU）： 970 万（↑5.4% vs 预期 920 万）
即便数字“略逊一筹”，Rosenblatt 与 Needham 两家顶级券商仍然齐声维持“买入”。核心看点不在当下，而在后续增长引擎能否兑现。
关键驱动因素逐一拆解
1. 稳定币与订阅收入成“压舱石”
- USDC 储备规模季度环比增长 17%，带动利息与托管费双升。
- 区块链奖励（Staking）收入仅下跌 8.5%，远优于预期的 20%，显示链上收益模式具备韧性。
- Coinbase Prime 面向机构的托管 + 白标交易服务需求增加，推动“订阅与服务”板块超预期。
2. Deribit 收购 = 赢在期权下一程
- 交易对价：29 亿美元现金 + 股票，预计年底完成。
- Deribit 年化交易额 >1 万亿美元，且 100% 在北美以外，帮助 Coinbase 瞬间打开国际衍生品大门。
- 上线 39 种永续合约、抵押品种从 3 类扩展到 8 类，直接对标 Binance & OKX 的产品深度。
3. 机构化趋势加速，佣金率下滑但不致命
- 现货交易结构向 BTC、ETH 集中，导致综合佣金率被稀释。
- 然而，机构资金更稳健、留存率高，在牛市二次放量时对总利润拉动更明显。
- 近期 BTC 重回 10 万美元上方，历史经验显示——价先行，量随后，2–3 个月内交易量有望筑底反弹。
分析师的算盘怎么打？
| 机构 | 最新评级 | 目标价 | 逻辑关键词 |
|---|---|---|---|
| Rosenblatt | 买入 | 260 美元 | 多元收入扩张、Deribit 协同、链上收益韧性 |
| Needham | 买入 | 270 美元 | 价格回升带动成交量反弹、国际衍生品份额抢占 |
两位分析师同步下调短期盈利预测，却把中长期估值中枢抬高，透露一条重要信息：
“短期杂音不改赛道 Beta，核心看 Coinbase 把散户心智转成机构红利的能力”。
七问七答：一分钟看懂市场最关心的细节
Q1：为何交易佣金下降，股价反而上涨？
A：市场早已提前 Price-in 佣金率下行，超预期的是活跃用户增长与 Deribit 并购带来的叙事升维。
Q2：Deribit 收购完成后，EPS 能增厚多少？
A：Rosenblatt 测算 2026 年可贡献约 3.1 亿美元 EBITD/A，EPS 额外 +1.2 美元。
Q3：监管是最大的灰犀牛吗？
A：美国本土监管逐步明朗，而 Deribit 的收入完全游离于美国监管之外，形成对冲。
Q4：稳定币收益会随美联储降息而蒸发？
A：即便利率下行，USDC 铸造量、跨链桥接需求仍可维系高个位数增长，利差收缩≠绝对收益缩水。
Q5：机构份额大增后，Coinbase 会不会失去零售灵魂？
A：恰恰相反，机构流动性反哺零售深度，点差缩窄带来更好的撮合体验，双向飞轮更稳。
Q6：估值贵不贵？
A：按 2026E EPS 8 美元、科技股中期 30 倍复合估值，目标市值 2400 亿 vs 当前 1300 亿，仍有翻倍空间。
Q7：接下来关注哪些指标？
A：
- 二季度机构成交量环比变化；
- 国际衍生品牌照获取进度；
- USDC 链上流通量能否突破 500 亿。
投资者的下一步计划
如果你是 短线交易者：盯紧 200–210 美元区间的量能变化，若站稳 215 美元可上看 240 美元前高。
如果你是 长期持有者：把“多元收入占比提升 + 国际化扩张”作为核心跟踪 KPI，任何季度这两项指标加速，都是加仓信号。
结语
Coinbase 的 Q1 数据看似平淡，背后却隐藏着一条清晰的第二增长曲线——从交易手续费公司转型为全球加密基础设施平台。在价格、交易量、政策三位一体的周期波动里，谁能更快布局衍生品、更稳吸纳机构资金，谁就握有下一轮牛市的门票。