2022 年利率互换（Interest Rate Swap）在传统市场的名义规模高达 490 万亿美元，而同年虚拟资产全市场总成交量仅约 14 万亿美元，前者约为后者的 35 倍。DeFi 协议 Pendle Finance 正在试图把这一庞大的“固定利率与浮动利率衍生品市场”搬到链上，让普通用户也能轻松交易“时间价值”与“未来收益”。
本文将以结构化方式拆解 Pendle 从 V1 到 V2 的进化历程，并穿插策略示例、AMM 机制、未来蓝图与常见疑问，帮助你马上上手 收益率互换、固定收益策略、本金代幣 PT、收益代幣 YT 四大关键词的操作。
什么是利率互换？DeFi 也适用？
利率互换原为机构间的衍生品工具：一方支付固定利息锁住成本，另一方支付浮动利息博取更高收益，最终双方各取所需。
Pendle Finance 将这一模型映射到链上：用户先把手上的 带息资产（stETH、aUSDC、GLP …）拆分为 本金代幣 PT（Principal Token，到期的“零息债券”）与 收益代幣 YT（Yield Token，剩余期间的全部收益）。
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从 V1 到 V2：浴火重生路线图
V1 高光与痛点
| 亮点 | 主要难题 |
|---|---|
| 2021 年下半年 TVL 曾冲到 ~4,000 万美元 | 交易池深度瘠薄，流动性提供者（LP）手续费收入低 |
| 把抵押资产 P/Y 拆分概念在链上首次实现 | 高无常损失：通用 AMM 易被大额交易抽干 |
V2 的四个关键升级
- 专属 AMM 價格曲線
专为利率互换设计，只在预估值区间集中流动性，有效降低滑点。 - Flash Swaps
让 YT 的买卖无需独立另一条资金池即可瞬时完成（见后节示例）。 - PT/SY 单池设计
利用公式 P(PT)+P(YT)=P(Underlying)，化繁为简：只放 PT 与 SY（标准化收益资产）即可同时服务所有 PT、YT 交易，LP 资金效率高。 - 自动分润与 Gas 优化
LP 即使把资产留在协议内，也能持续收取原生收益（如 stETH 质押奖励）+ 交易手续费。
真实场景：如何在 Pendle 上执行策略？
场景一：我要稳健 4% 年化
- 浏览器打开 Pendle，筛选 ETH-12Month 市场。
- 在 PT / stETH 池里看见 PT 价格 ≈ 0.96 ETH。
- 用 0.96 ETH 买入 1 PT，到期即可兑换 1 ETH → 固定 (1/0.96-1)=4.16% 年化。
关键词植入：锁定固定收益、零息债、本金代幣 PT
场景二：我押注 LSD 收益会攀升
- 同池观察到 YT stETH 现报价 0.04 ETH。
- 假设实际年化 5%，你将以 (0.05-0.04)/0.04=25% 的超额回报胜出；若仅为 3%，则将亏损。
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Flash Swaps 交易流程拆解（0 代码也能懂）
| 操作 | 步骤 | 结果 |
|---|---|---|
| 买 YT | ①把 SY 充值；②合约瞬时 mint 出 PT+YT；③把 YT 给用户；④卖多余 PT；⑤收回 SY 抵消借出量 | 用户只花 SY 获得相应数量 YT |
| 卖 YT | ①发送 YT；②借 PT；③Redeem SY；④获得 SY 中用户部分 | 一步到位完成 YT 兑换 |
无需自建双边市场，PT/SY 单池即可“左手倒右手”，也极大压缩了 LP 的无常损失敞口。
多链版图：从 Ethereum、Arbitrum 到 BNB Chain
- Ethereum 主阵地：stETH、aUSDC 等主流生息资产，成熟的 ETH Staking Yield 衍生品。
- Arbitrum 高增长赛道：GLP、gDAI 两大 Perp DEX LP Token，以及 ARB-ETH、PENDLE-ETH 交易对。
- BNB Chain“试炼场”：引入 BNB LSD Token，为散户提供更低 Gas 的入口。
截至 2023 年七月，Arbitrum TVL 已占整体协议锁仓的 42%；随着资产池不断丰富，跨链扩张节奏仍会提速。
未来展望：两条高增长命脉
- LSD 生态
ETH Staking APR 被社区称为“链上无风险利率”。Pendle 将成为铸造不同 到期期限的 Perpetual Yield Curve 的核心基础设施，衍生出更多的对冲与杠杠策略。 - DEX LP Token 证券化
交易手续费天然可预测，一旦解决实时定价预言机与可组合收益拆解，AMM LP 也将成为 Pendle 的新原料。
FAQ：最常被问到的 5 个问题
Q1：使用 Pendle 会不会清算？
A：不会。PT/YT 不存在借贷清算机制，用户仅承担价格变动风险。
Q2：PT 到期后怎么领取底层资产？
A：界面可直接“赎回”，到期 1 PT 固定换 1 单位底层。
Q3：如果到期前想离场？
A：可随时在二级市场挂单出售 PT 或 YT；流动性由 AMM 实时匹配。
Q4：无常损失到底有多大？
A：PT 的价格在时间轴上必然趋近底层 1:1，相关性极高；LP 主风险为极短期波动带来的轻微 IL，长期反而因累积交易费与底层收益获得正收益。
Q5：手续费与治理代币如何获取？
A：协议收入以交易费和闪兑利率差价为主，部分归 vePENDLE 锁仓者。捕捉治理权可参考文档质押 PENDLE 锁定换取 xPENDLE 相关权益。
总结：为何 Pendle 值得关注？
在利率互换赛道，Pendle 的 V2 用精细 AMM 与 Flash Swaps 解决了 V1 流动性、大滑点、高激励的三重死结。无论你想寻找 DeFi 固定收益工具，还是对冲质押收益下行风险，亦或纯粹押注利率上扬，Pendle 都提供了一个高度可组合、低门槛、跨链可用的桌面级方案。
关键词回顾：收益率互换、固定利率策略、PT Token、YT Token、鏈上无风险利率。现在，打开 Pendle 网页，挑一个你看得懂的资产，亲身把“时间价值”变现吧。