本文通过 MVRV Z 值、Puell 乘数、200 周移动均线热力图、RHODL Ratio、LTH/STH 实现市值占比 这五把“链上尺子”，在剧烈波动的市场背景中量度比特币牛市的真实阶段，并告诉你距离历史顶部还有多远。
市场整体画像：大波动≠大牛市
2024 年以来，比特币价格在 50 000–70 000 美元区间反复横跳。巨鲸与散户、长期持有者（LTH）与短期交易者（STH）各唱各调，现货 ETF 的巨量资金进出更是放大了震荡。信号杂乱无章的情况下，链上数据成为最可信的观察席。下面逐一拆解五大链上核心关键词。
一、MVRV Z 值：市值溢价不到牛市一半
MVRV Z 值公式： Z = (市值 - 实现值) / 标准差
- 历史峰值：2017 年底、2021 年中均刺穿粉色顶部区域。
- 2024 观察：Z 值约 3.1，不及历史高点 一半。
结论：尽管价格首度突破 2021 前高，估值情绪仍偏理性，尚未出现泡沫化背离。
二、Puell 乘数：矿工生存压力显露
Puell 乘数公式： Puell = 当日矿工收入 / 365 日平均矿工收入
- 2024 年 3 月高点：2.4（历史峰值 5–8）。
- 减半后成本：比特富富披露，自挖成本约 51 887 美元/枚，接近市价，矿工抛压受限。
结论：矿工卖盘不足，流通供应边际继续收紧，为价格托底。
三、200WMA 热力图：长期生命线未破
PlanB 的 200 周移动均线：
- 2018、2020 熊市里多次跌至 200WMA 左侧即刻反弹。
- 2024 年 3 月至今，价格与 200WMA 乖离度小于 2 倍数，橙红过热区尚未点亮。
结论：若参考历史 7–10 倍扩张经验，当前回调或已进入尾声。
四、RHODL Ratio：投机者畏高
RHODL Ratio = 1 周 UTXO / 1–2 年 UTXO
- 顶部信号：1 周筹码短时飙升，比值冲进红色区域。
- 2024 年走势：震荡下行，短线热度退潮，但整体仍高于 2019–2020 低位平台。
结论：市场从 FOMO → 谨慎转换，尚未彻底凉透。
五、LTH/STH 实现市值占比：主升浪还是试射？
把比特币真实市值按持有时间切成两组：
- LTH（>155 天）蓝色线：熊市抄底、牛市累积。
- STH（<155 天）红色线：牛市接盘、熊市割肉。
2024 年 3 月 9 日，红线短暂上穿蓝线后，4 月 15 日再度被死叉。该结构类似 2016 年 7–11 月“假突破”。
结论：主升浪或仍在蓄力，而非正式启程。
现实叠加变量：现货 ETF 的加速与混乱
ETF 资金流是本轮行情新的“发动机”，但也带来因日均赎回造成的波动。机构调仓路径（GBTC→低费 ETF）制造了 50 K–70 K 的箱体。若 ETF 持续净申购，扩大资金池可能提前催化下一波攻势。
总结：牛一半 or 牛未至？
| 指标 | 信号强度 | 对比历史 | 当前总结 |
|---|---|---|---|
| MVRV Z 值 | 中性 | 远未到顶 | 估值理性 |
| Puell 乘数 | 中性 | 峰值未至 | 矿工供给紧 |
| 200WMA | 支持 | 靠近底部色彩 | 长线支撑 |
| RHODL Ratio | 降温 | 未触底 | 投机退潮 |
| LTH/STH | 震荡 | 假突破参考 | 主升浪待定 |
一句话：链上共识暗示牛市未竟，却也不再是熊市，当前更像高位整理期。策略端可逢低分批布局，保留上行空间。
常见问题答疑（FAQ）
Q1：现货 ETF 会不会直接点燃下一轮 10 倍牛市？
A：ETF 确实带来千亿级增量潜力，但其份额赎回与再平衡同样会放大下行；需配合宏观放水与情绪共振，单因素不足以界定顶底。
Q2：减半后矿工会不会“投降”砸盘？
A：高电费与减半已压榨矿工利润。除非价格长期低于 50 K 美元并留足时间，当前卖盘多为对冲，大规模投降概率低。
Q3：链上五大指标何时发出卖出信号？
A：观察 MVRV Z 值>7、Puell≥5、1 周 RHODL Ratio 显著高于 1–2 年、STH 市值占比≥60% 且上穿 LTH，同时触及 200WMA 红色过热区，应分批减仓。
Q4：波段交易者如何应对这种宽幅震荡？
A：中线网格 55 K–70 K，设 5%–8% 动态区间；短线盯 ETF 日净流量与合约资金费率，费率>0.05%/8h 视为情绪短线顶，反之同理抄超跌筹码。
Q5：普通散户资金不足，如何最小化滑点？
A：大单拆仓、选择流动性充足的平台并且在侧量深度好的时段（北京 20:00–22:00、伦敦 8:00–10:00）操作，避开美股开盘与美债交易时间。👉 教你 3 分钟用网格策略降低滑点
写在最后
市场永远在“走一半的路”。链上数据不会说谎，但也不会告诉你终点站的准时列车。把你的仓位、情绪与现金流压到半数周期即可，剩下的一半交给时间和指标。
把握链上、警惕链下，才是穿越牛熊的唯一公式。