比特币（BTC）短线突破 10.97 万美元，看似二度冲击历史高点，但衍生品市场却透露“谨慎”二字：交易员迟迟不愿跟进做多，USDT 在中国出现 1% 折价，现货 ETF 单日流出 3.42 亿美元。牛市假象，还是真正的蓄势待发？本文带你层层拆解。
1. 数据速览：价格创高，情绪却“偏冷”
- 现货 — BTC 30 分钟级别上穿 $109,700，距历史顶部仅差 2%。
- 期货 — 年化溢价 4%→4.2%，连续两周低于牛市基准的 5%。
- 期权 — 25% delta skew 稳定在 0%，多空博弈势均力敌。
- 稳定币 — USDT/CNY OTC 溢价跌至 1% 折价，为 5 月中旬最大折扣。
- ETF — 6月最后一周的首个交易日，现货比特币 ETF 净流出 3.42 亿 USD。
从这些指标可见，比特币价格动量（Bitcoin price momentum）看似强劲，但交易员观望情绪浓厚，与 2024 年末的全面 FOMO 截然不同。
2. “资金宽松”与“贸易摩擦”双重挤压
2.1 欧元区 M2 创纪录，宽松预期托底
4 月欧元区广义货币供应量（M2）同比 +2.7%，为 2021 年来最大增幅。美元与欧元同步放水，令全球流动性边际改善。历史上，每当货币扩张（monetary expansion）加速，比特币抗通胀叙事就容易触动资金配置阀门。
本次亦如此——周三午盘，部分宏观型基金在期货市场试探性建仓多单，一度将价格从 $105,200 支撑区拉回。👉 点击了解“流动性盛宴”后如何及时锁定收益
2.2 贸易战再起，风险资产遭“情绪贴水”
与此同时，美国拟对日关税提高至 30%，欧盟立场趋刚：
- 本周 Maroš Šefčovič 赴美谈判，欧盟内部要求将“10% 报复性关税”下调，但成员国尚未统一口径。
- 对加密市场而言，关税战（tariff war）+ 经济衰退风险，直接压制杠杆情绪，交易员宁愿少赚 5%，也不愿多踩一次“黑天鹅”。
结果就是：现货上涨 → 期货溢价不升 → ETF 反而大额流出，资金观望成为一致动作。
3. 衍生品冷思考：BTC 期权平静如水
不看期货，看期权：
- 25% delta skew = 0%，既没有对突发暴跌的恐惧（skew >+6%），也缺乏狂热追高（skew <-6%）。
- 隐含波动率曲线（IV Curve）呈“扁平状”，表明期权卖盘在两侧（call/put）同时加注，短线难见方向性爆发。
简单来说，多空都在等待宏观事件触发，谁也不抢先下注。
4. 中国 OTC 折价：稳定币“失血”背后的情绪锚
USDT/CNY 官方汇率 ≈ 7.27，而场外报价曾去到 7.19（折价 1%）。
| 市场情绪映射 | 溢价 | 折价 |
|---|---|---|
| 贪婪（流入） | >+1% | — |
| 观望（离场） | — | <-1% |
USDT 折价往往出现在：
- 人民币拆借利率走高，场外资金买盘枯竭；
- 监管消息扰动，导致卖家急于出清 USDT；
- 新兴市场资产整体抛售，降低加密 “避险”需求。
当前情形更接近第二类：关税阴云未散，中国投资者先行回笼资金， grease 退场。
5. 现货 ETF 再创流出纪录
周二单日 3.42 亿 USD 净流出，仅次于 6 月 9 日的 4.76 亿。
• 流出集中于大型资产方（BlackRock、Fidelity），散户申购至多为疲软买单。
• 与刚上市首月（日均 +4.5 亿流入）相比，ETF 热度退潮明显。
原因还是一句话：牛市若真启动，ETF 资金流向不会撒谎——买入放缓就得谨慎了。
6. 未来三种脚本：重振雄风、高位横盘、还是“过山车”？
- 脚本 A：宏观降息落地
若 7 月底 FOMC 意外鸽派，叠加欧日 QE，流动性升级有望把 BTC 送入终局牛市。需关注delta skew急转 <-8% 的信号。 - 脚本 B：贸易战升级
欧美针锋相对，风险情绪恶化，BTC 将退回 10 万—9.7 万美元区间。历史数据显示，ETF 单日流出 ≥3 亿时，后续 7 天现货最大回撤 8%—12%。 - 脚本 C：区间震荡
缺乏博弈事件，BTC 将继续在 103K—112K 做“无杠杆区间”。短线可通过低波动率卖方策略捕获溢价。
7. FAQ：关于本轮价格动量的 5 个高频疑问
Q1：价格已经历史第二高，为什么期货溢价还这么低？
A：更多资金选择“无杠杆”现货买入 ETF，而不是高息合约。另外，宏观风险使做市商下调了远期波动率，溢价因此被压制。
Q2：USDT 折价是不是说明 BTC 在中国没人买？
A：不完全是。存量资金出逃确实降低 OTC 需求，但也可能是人民币流动性紧张所致。一旦离岸人民币流动性缓解，折价会迅速修复。
Q3：散户应该注意哪些实时指标？
A：盯两点：
1) ETF 日净流入（见 Bloomberg 比特币 ETF 专栏）；
2) 24h 期货资金费率持续 >+0.03% 才能确认多头加仓动能。
Q4：合约开单的时机如何把握？
A：在 IV Curve 扁平期，可考虑卖出跨式/宽跨式；若想追涨，需等待 delta skew 由 0% 翻负且 ETF 流入连续两日 2 亿以上再加杠杆。
Q5：央行宽松就一定推高 BTC 吗？
A：宽松是必要条件，而非充分条件。需要叠加 风险偏好回暖 如股市新高、信用利差收窄，BTC 才会复制 2020 年的史诗级行情。
8. 结语
眼前的 $109K 只是价格的半步之遥，却远非情绪的全面升温。衍生品数据、USDT 溢价与ETF 流出三相共振，提醒我们：
牛市不是价格，而是信心的函数。
接下来两周，宏观决策者手中的“利率+关税”双核心将持续牵动市场神经。保持低杠杆、保留子弹，或许才是当下最理性的“乘法策略”。